国美资本的明日帝国，死循环的终结？

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　　国美回归A股，高举资本扩张的大旗<p>　　随着红筹股回归A股政策出台时间表的渐趋明朗，黄光裕表示，国美已经开始积极策划回归A股事宜，并且准备相关手续，希望公司能够成为海外红筹回归A股市场的第一批。<p>　　这几年高调的国美已经在资本市场上评频频出手，在实业加资本魔方的冲击下，已经成为了家电零售中话语权掌控者。黄光裕是资本场上的高手，从2000年接触其潮州老乡詹氏以来，首先借壳香港“仙股”京华自动化，通过几年的频频运作，从洗壳、资产注入、套现、定向增发等手段，最终把国美电器６５％的资产通过资本魔方，左手倒右手成功使其在香港借壳上市。<p>　　这两年国美先是借壳中关村，意欲通过其高超的手法，把其在家电资本的模式：借壳－注入资产－套现，继续在地产资本上重现；之后并购偏安一隅的零售诸侯永乐，开始加速家电零售的产业布局；同时，引入战略投资者华平，意在扫平资本市场上对国美资本运作“超水平发挥”的质疑，以便继续把其当年为装入上市公司的国美电器35%的股权注入上市公司（2006年其非上市国美电器赢利能力已经超过了上市公司的资产）。<p>　　从接触私募基金、投资地产、借壳上市、家电零售业并购、回归A股，黄光裕国美资本帝国从来没有停止过跨行业的并购步伐。<p>　　在家电行业竞争白热化的局势下，国美依靠其出色的资本能力，一直游走在地产、家电之间。随着产业化扩张，在家电行业国美意欲成为行业的垄断者的野心彰显无遗。正如其成立的依托企业而建立的私募基金专门投资并购中小零售商，为其家电零售扩张之路扫清障碍。也正是这种资本依赖症已经让国美对竞争对手显示出了一丝的轻蔑。苏宁和大中可能合并的消息，让分析师们为国美捏了一把汗，但是，在国美主席黄光裕心中，大中电器的归属似乎并非决胜市场的关键。在过去的一年里，大中电器曾与永乐电器达成合作协议，但因永乐之后与国美合并，大中与永乐的协议纠纷至今没有平息。而如果苏宁电器(行情论坛)与大中电器合并成功，无疑会使电器零售行业的竞争更趋白热化。<p>　　在14日至15日举行的2007国美全球家电论坛上，黄光裕表示：“国美得到大中加盟会更好，得不到也不是举足轻重的事。” 黄光裕对家电零售的信心，正来自于其资本的“魔方”。如今其又策划回归A股，按他自己的话，“国美愿意让消费者成为股东，分享我们的利润。”　<p>　　最终，国美通过资本魔方建立了三根链条的混业公司集团模式：第一链由电器零售和房地产企业构成，这是经营获利的实业基础。这个链条以鹏润房地产、国美电器（上市公司控股65%的子公司）为主；第二链由从事内部资金调配的投资企业构成，这是公司集团内部现金流动的平台。链条以鹏泰投资、鹏润投资、国美投资为主；第三链由从事资本运作的上市公司构成，承担放大公司集团经营实体财富效应的使命。<p>　　这种实业加资本的方式，使得国美成为中国民间第一家金融、实业混业经营的垄断巨头。而这种混业寡头企业模式，恰恰是西方成熟资本主义企业在经历了自由竞争、康采恩、价格联盟、托拉斯垄断之后的最新模式。<p>　　国美类金融模式的终结？<p>　　在家电行业，供应商和制造商一直在上演者渠道权力的博弈战争。从最初的海尔、TCL、乃至家电联盟最终都在国美电器零售低下了高贵的头颅。此后格力的“出局”，通过建立股份制的地方销售公司，似乎也探究出了一条远离寡头压榨的新模式。在这场供应商和渠道上的竞争中，其实最关键的谁抓住了消费者。国美通过其资本扩张，在国内一二线城市迅速占领了家电消费者市场。根据麦肯锡调查显示，消费者更愿意去专业的家电零售点去购买各种产品，这也预示了在渠道为王的今天，渠道的话语权已经掌握在国美的手中。<p>　　这些年国美一直于供应商关系交恶，供应商是敢怒不敢言。主要问题聚焦在国美占压供应商货款，不合理的促销要求、降价等。这种店大欺“商”的模式在国美产业布局中一览无余。国美最为拿手也最为人诟病的就是其所谓的“类金融模式”，通过占压供应商的资金，实现家电提供其地产需要的产业资金，而通过地产利润来反哺家电，同时其通过占压的供应商资金用于新店的扩张实现“四两拨千斤”之妙。<p>　　国美占压供应商资金发展新店的类金融模式如下：　　　　　<p>　　按照国美占压供应商的资金来看，以2005年度的资料计算，国美的445家分店全年总销售额达500亿。这表示平均每家每年销售额为9000万。以平均占用供货商比例26%计算（图8），可占用资金为2340万（9000万×0.26），再加上平均非主营业务（以占销售额13％估算资料来源：新浪财经http:www.finance.sina.com.cn/chanjing/b/20060126／1004<p>　　2308501.shtml）收费收入1170万（9000×13%）。我们估计开每家新店总资金流入约为3500万（1170万+2340万）。根据以上推测，国美每开一家新店净付出资金为500万（4000万－3500万）。<p>　　苏宁的扩张也得益于这种类金融的扩张，只不过苏宁更擅长维系其与供应商的关系而已。如今，众多的大供应商对这种占用其货款资金已经表现出来了强烈的综合症。而这种“类金融模式”将淘汰实力弱的供应商，幸存的企业话语权增强，国美等占用其资金也将更加困难，这似乎是一个死循环。<p>