市场走势与数据背离的三个料想——华创债券日报2016

admin · 发表于 2016-9-14 06:28:12

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　　利率债投资策略：尽管周二债券收益率呈现小幅下行，可是无论是资金面、基础面仍是政策面都找不到支持来由，将来随同着持久资金投放占比晋升，整体资金利率还将抬升，而宏不雅数据也会慢慢趋势安稳。我们依然夸大，近期监管往杠杆已成为市场主线，持续博弈监管的操纵将面对较年夜风险，建议机构自动下降杠杆，调剂欠债久期。
　　尽管央行周二增添了28天逆回购操纵，显明举高公然市场资金投放的加权久期和加权力率，且宏不雅数据表示安稳略有回升，可是收益率日内乱却小幅下行，对于市场走势和数据的背离，我们有如下料想：
　　料想一：市场以为28天逆回购下调5BP，是央行自动下降资金本钱的表示。
　　现实上，5BP的调剂重要是出于优化刻日构造的斟酌，而非整体下降市场本钱。此外，28天利率小幅下调并不影响7天及14天本钱。28天逆回购单一刻日利率小幅下调，只是对曩昔不太公道的刻日构造进行微调，2.6%调剂到2.55%并不合错误7天和14天利率组成下调压力。而28天逆回购投放明显拉长资金加权久期，举高加权本钱。由此可见，央行“锁短放长”，抬升综合本钱的往杠杆趋向依然延续，同时，央行持续就周三28天逆回购询量，往杠杆将加快进行，对于资金面不宜过度乐不雅。
　　料想二：市场对于宏不雅经济依然灰心，单月数据好转很难扭转市场的灰心情感。
　　现实上，周二颁布的8月宏不雅数据周全好于7月程度并好于市场预期，特殊是投资数据的稳固使得前期市场对于经济过火灰心的预期再次获得修改。投资方面，数据趋于稳固，累计同比不再下滑，单月同比年夜幅反弹至8.2%。产业增添值反弹至6.3%，特殊是在G20峰会限产的布景下仍能有如斯表示加倍难能宝贵。社会花费品零售总额同比增加10.6%，增速较上月加速0.4个百分点。
　　尽管8月单月数据好转，可是市场对于经济的灰心预期很难经由过程单月数据的企稳获得修改，回想年头市场市场从通缩预期转向通胀预期也阅历了接近3个月CPI数据的举高，是以市场对于宏不雅经济的灰心预期的转向，还须要将来1-2个月宏不雅数据的安稳来供给支持。从我们跟踪的领先指标和高频数据看，9月份宏不雅经济将持续坚持安稳，基础面临于债市依然难言利好。
　　料想三：市场依然处于多头气氛，对于央行“温顺往杠杆”的立场不认为然。
　　尽管市场多头情感前期被部门压抑，但现实因为理财增加带来的增量资金尚存在设置装备摆设压力，当发明监管立场较为温顺之后，部门机构依然持续保持加杠杆的操纵策略，盼望在监管落地抢，取更多收益。对于词攀类博弈监管的操纵，我们以为是十分危险的。尽管监管“往杠杆”没有采用过于激进的操纵，可是往杠杆是在慢慢推动进程中的，假如将来海外和汇率身分导致央行不克不及实时投放活动性，或者呈现信誉风险向活动性风险的传导，高杠杆策略将面对极年夜风险。
　　信誉债投资策略：信誉利差走势来自于多方面的配合感化，近期宏不雅经济企稳、信誉违约概率减小，基于违约风险的信誉利差部门已经被年夜幅紧缩，可是另一方面受到资金利率进步带来的杠杆本钱增添，以及机构往杠杆进程中需求的边际削弱，成为近期影响信誉利差走势的重要身分，同时杠杆操纵空间减小，建议机构提前下降杠杆，放缓信誉设置装备摆设。

　　一、利率债市场瞻望：周二市场走势与数据背离的三个料想
　　周二债券市场交投一般，利率品种现货收益率广泛下行1-3BP，国债期货小幅走高。尽管央行周二增添了28天逆回购操纵，显明举高公然市场资金投放的加权久期和加权力率，且宏不雅数据表示安稳略有回升，可是收益率日内乱却小幅下行，对于市场走势和数据的背离，我们有如下料想：
　　料想一：市场以为28天逆回购下调5BP，是央行自动下降资金本钱的表示。
　　周二，央行进行700亿7天期、300亿14天期和600亿28天期逆回购，利率分比为2.25%，2.40%和2.55%。此中，7天和14天利率持平，28天逆回购利率较2月操纵小幅下调5BP。
　　现实上，5BP的调剂重要是出于优化刻日构造的斟酌，而非整体下降市场本钱。近期7天/14天/3个月/6个月/1年期资金投放利率分辨为2.25%/2.4%/2.75%/2.85%/3%。假如28天逆回购坚持2.6%程度，和14天相差20BP，和3个月相差15BP，从利率曲线刻日构造斟酌并分歧理，是以央行依据市场情形对本期28天逆回购操纵利率小幅下调5BP。
　　此外，28天利率小幅下调并不影响7天及14天本钱。28天逆回购单一刻日利率小幅下调，只是对曩昔不太公道的刻日构造进行微调，2.6%调剂到2.55%并不合错误7天和14天利率组成下调压力。
　　28天逆回购投放明显拉长资金加权久期，举高加权本钱。为了更好的权衡28期资金投放的影响，我们依照天天通知布告的逆回购操纵量盘算投放资金的加权久期，发明参加28天期操纵后，加权久期从此前的9天上升至16天。同时，依据新的资金利率盘算市场单日加权力率，发明增添28天期投放后，资金利率畴前期单日2.33%平台程度上升至2.47%，假如将来央行连续投放28天逆回购，资金本钱中枢将整体抬升。
　　由此可见，央行“锁短放长”，抬升综合本钱的往杠杆趋向依然延续，同时，央行持续就周三28天逆回购询量，往杠杆将加快进行，对于资金面不宜过度乐不雅。
　　

　　央行公然市场操纵会向银行间质押式回购市场传导，增添持久限资金投放会举高市场整体资金利率。同样依据银行间市场回购成交金额、加权力率和刻日盘算单日的资金加权力率，发明央行经由过程较持久限资金调换短期资金后，银行间市场也会增添响应刻日的回购操纵比例，市场整体加权资金利率也慢慢抬升。
　　

　　尽管随同央行14天和28天逆回购投放增添，R014和R1M的加权均价会向央行逆回购利率接近，资金市场将浮现1天和7天逆回购占比削减，加权价钱抬升；14天和1M逆回购占比增添，加权价钱先降落后稳固的格式。依据我们的敏感性测试，在各刻日加权价钱趋于稳固后，随同持久资金投放的┞芳比进步，资金利率会慢慢抬升，资金利率或将保持温顺抬升的趋向，机构杠杆操纵本钱增添。
　　

　　从周三到国庆假期之前，还将有5250亿资金到期，此中7天逆回购到期2700亿元，14天逆回购到期1750亿元，3个月国库现金定存到期800亿元，央行本周前两天经由过程公然市场操纵提前对冲部门活动性需求，后期央行将大要率在坚持市场资金总量紧均衡的情形下，增添持久资金投放占比，从而到达温顺往杠杆的目标，机构不成对后期资金曩昔乐不雅，而是应当提前预防，削减短期资金需求，自动下降杠杆程度。
　　

　　料想二：市场对于宏不雅经济依然灰心，单月数据好转很难扭转市场的灰心情感。
　　现实上，周二颁布的8月宏不雅数据周全好于7月程度并好于市场预期，特殊是投资数据的稳固使得前期市场对于经济过火灰心的预期再次获得修改。
　　投资方面，数据趋于稳固，累计同比不再下滑，单月同比年夜幅反弹至8.2%。此中基建投资反弹至16.2%，加之8月财务支出反弹至10.3%，临时消除市场对于财务的担忧；平易近间投资反弹至2.3%，PPP或在此中起到必定感化；房地产投资年夜幅反弹至6.2%，发卖则持续坚持19.8%的高同比，斟酌到今朝房地产市场景心胸仍高，商品房待售面积持续6个月削减，房地产的投资和发卖增速或能持续坚持。
　　产业增添值反弹至6.3%，这与我们察看到的高频数据向好叠加工作日增多是一致的，特殊是在G20峰会限产的布景下仍能有如斯表示加倍难能宝贵。瞻望9月，斟酌客岁有阅兵停产影响基数偏低，产业增添值持续保持今朝的平台运行依然是大要率事务。
　　

　　社会花费品零售总额同比增加10.6%，增速较上月加速0.4个百分点，此中餐饮收进同比下滑0.6个百分点至10.3%，商品零售同比扩展0.6个百分点至10.7%。分行业来看，汽车花费同比涨幅扩展是导致社零增速上升的重要原因，8月汽车发卖同比为13.1%，较上月增添3.9个百分点；在房地产发卖改良的带动下，家具类、建筑装饰类花费依旧坚持较高增速，建筑祭０潢资料同比涨幅扩展1.3个百分点至16.3%，家具同比涨幅11.1%。跟着“金九银十”传统花费旺季的到来，汽车花费依旧有看坚持较高增速，房地产市场今朝景心胸仍高，支持房地产相干花费，“双十一”对收集花费的拉动等均将对后期社零增速发生必定的支持。
　　

　　尽管8月单月数据好转，可是市场对于经济的灰心预期很难经由过程单月数据的企稳获得修改，回想年头市场市场从通缩预期转向通胀预期也阅历了接近3个月CPI数据的举高，是以市场对于宏不雅经济的灰心预期的转向，还须要将来1-2个月宏不雅数据的安稳来供给支持。从我们跟踪的领先指标和高频数据看，9月份宏不雅经济将持续坚持安稳，基础面临于债市依然难言利好。
　　

　　料想三：市场依然处于多头气氛，对于央行“温顺往杠杆”的立场不认为然。
　　尽管近期因为央行拉长逆回购操纵刻日、各类监管趋严的┞服策层出不穷，可是整体看本轮监管“泛资管”、“往杠杆”的过程较为温顺，一方面央行在资金面的操纵依然保持总量紧均衡，避免呈现钱荒等极端情形；另一方面监管政策的出台循序渐进，特殊是最为主要的银行理财监管新规还未正式落地。尽管市场多头情感前期被部门压抑，但现实因为理财增加带来的增量资金尚存在设置装备摆设压力，当发明监管立场较为温顺之后，部门机构依然持续保持加杠杆的操纵策略，盼望在监管落地抢，取更多收益。
　　对于词攀类博弈监管的操纵，我们以为是十分危险的。尽管监管“往杠杆”没有采用过于激进的操纵，可是往杠杆是在慢慢推动进程中的，假如将来海外和汇率身分导致央行不克不及实时投放活动性，或者呈现信誉风险向活动性风险的传导，高杠杆策略将面对极年夜风险。
　　综上所述，尽管周二债券收益率呈现小幅下行，可是无论是资金面、基础面仍是政策面都找不到支持来由，将来随同着持久资金投放占比晋升，整体资金利率还将抬升，而宏不雅数据也会慢慢趋势安稳。我们依然夸大，近期监管往杠杆已成为市场主线，持续博弈监管的操纵将面对较年夜风险，建议机构自动下降杠杆，调剂欠债久期。
　　周三一级市场将续发2期国债，分辨为2、5年，每期打算刊行范围为260、380亿元，均为混杂式招标，招标标的均为价钱，刊行费率分辨为0.05%、0.10%。今朝银行间二级市场国债2、5年到期收益率分辨为2.36%、2.56%。综合近几期招标成果，我们估量本次中标利率分辨在2.34%-2.37%、2.51%-2.54%。
　　

　　二、信誉债市场瞻望：基础面向好，但往杠杆影响愈甚
　　一二级市场：周二信誉债二级市场交投一般，短融交投平庸，成交依然集中在高评级品种，收益率震动；中票交投较为活泼，各品种收益率小幅下行1-2BP；企颐魅债成交活泼，收益率下浮下行；部门产能多余品种低于估值成交。后期我们存眷：
　　第一，8月产业增添值较上月显明改良，往产能连续，信誉基础面依然向好。周二颁布的宏不雅数据显示，8月范围以上产业增添值同比增加6.3%，好于市场预期的6.2%，也高于7月的6.0%。1-8月，范围以上产业增添值同比增加6.0%。此中采矿业增添值同比降落1.3%，制作业增加6.8%，电力、热力、燃气鼓鼓及水出产和供给业增加7.0%。
　　分行业看，41个年夜类行业中有33个行业增添值坚持同比增加。此中增速最快的分辨是汽车制作业21.40%和医药制作业11.50%，有色金属冶炼和压延加产业增加3.0%。
　　受到往产能的影响，8月钢材产量9791万吨，尽管尽对值持续保持高位，但同比增速较7月降落0.9个百分点，至4.0%，是3月以来初次呈现降落。此前因为钢不二价格上涨，钢铁企业扩产意愿强猎冬但当局往产能立场果断，下半年往产能压力较年夜，钢材产量初次回落也显示行业往产能正在落实。
　　

　　第二，央行往杠杆持续推动，信誉债杠杆策略承压。周二央行公然市场操纵新增28天期逆回购，尽管28天期利率小幅下调5BP，可是7天和14天逆回购操纵利率坚持稳固，28天期逆回购利率的调剂重要是出于完美利率构造的斟酌，并不转变央行往杠杆的监管意图。后期随同持久品种的投放占比增添，市场资金本钱还将持续上升，尽管加权均匀资金本钱的抬升幅度不会很是显明，可是市场可以借到的短期资金削减，且短期资金本钱上升，会导致信誉债杠杆操纵策略的难度进一步加年夜，信誉利差在机构往杠杆的操纵布景下，也将面对调剂压力。
　　信誉债投资策略：信誉利差走势来自于多方面的配合感化，近期宏不雅经济企稳、信誉违约概率减小，基于违约风险的信誉利差部门已经被年夜幅紧缩，可是另一方面受到资金利率进步带来的杠杆本钱增添，以及机构往杠杆进程中需求的边际削弱，成为近期影响信誉利差走势的重要身分，同时杠杆操纵空间减小，建议机构提前下降杠杆，放缓信誉设置装备摆设。
　　

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