美国风投行业50年数据揭示的10条VC投资机密法例

admin · 发表于 2016-9-14 06:23:41

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　　起源：金融女王（微旌旗灯号：FintechQ）
　　作者：Hatim Tyabji & Vijay Sathe
　　编译：雫雫获得授权转载
　　本文编译自以下外媒文┞仿： http://iveybusinessjournal.com/publication/venture-capital-firms-in-america-their-caste-system-and-other-secrets/
　　引子：本文由Hatim Tyabji和Vijay Sathe结合著作。Hatim Tyabji是Verifone（惠尔丰）的董事长兼CEO，现任Bytemobile的履行董事长和硅谷有名VC公司Benchmark Capital的巡回年夜使。Vijay Sathe则在渴攀莱蒙研讨年夜学德鲁克和伊藤雅俊治理学院任职治理学传授。

美国的VC公司不仅具有魅力光环，也盖上了一层神秘的面纱。他们毕竟是若何运营的？又是若何募资的？为什么有的VC公司能胜利而有的却不克不及？本文作者在有幸接触到一些出色VC公司的高管职员后，不仅将答复这些题目，也将率领读者深刻懂得VC这个美国贸易中神秘却也至关主要的部门。
美国事全球VC行业的创作发明者和引导者：20%的全美公然上市公司是由VC支撑起步的，现在这些公司盘踞了所有上市公司市场价值的至少30%。硅谷的胜利是全世界爱慕和效仿的对象。然而人们对于VC公司这一处在美国VC业中间的机构还不甚懂得。想要进进并深刻懂得VC公司内乱部的运作是一件很难的事。人们之所以会有如许的印象，是由于在贸易世界里时光老是匮乏且经常被溢价订价。在这个世界里，仅仅在几个小时甚至是几分钟的时光内乱一场买卖就可能决议胜负，企业也可能招到了人才或者有人才被挖走。
我们有幸进进美国VC公司的隐秘世界里，这得多亏了此中一名作者（Hatim Tyabi）就是VC界的人，他为部署采访硅谷重量级VC投资人和持续创颐魅者供给了方便。这篇文┞仿将描写我们对VC公司的研讨、察看和从中得出的结论，并让读者一窥VC公司不掉神秘但很是主要的运作模式。
　　

　　美国VC公司中的品级划分
从业职员将VC公司划分为“第一梯队”、“第二梯队”等等，寄意着处在“顶级”的公司一般会比处在低层的公司运作得更好。事实上，很多VC公司爱好自夸为“顶级”（有时辰也自称为“年夜投行”），由于如许的名誉可以让他们获得最优良的人才和最好的买卖，同时募到这两项所须要的资金。
　　

相似印度种姓品级轨制，美国VC公司也存在品级划分

很多VC投资人会声称他们处于“顶级”，由于在PE世界里有用可视的事迹数据并非等闲就能获得，而且公司从当前基金中获得的回报须要好几年时光才干浮现（是以无从考据他们所言的┞锋实性）。即即是对于已有的汗青事迹数据，VC公司也可能会用对他们有利的方法来说明欠安的成果，同时刻画出一幅将来事迹的蓝图。
VC公司之间的┞封种假设的梯队分化，即我们所谓的品级轨制，还未被研讨者体系性地查询拜访过。这个品级轨制是美国VC公司的机密之一。同时也还存在着其他的机密，接下来我们会在这篇文┞仿中进行揭示。
　　研讨方式
斟酌到先前关于VC公司的兴衰及内乱部运转的研讨并不充分，为了更好地懂得这个现象我们进行了摸索性研讨。
我们对12名VC界的佼佼者进行了17场采访（共计22小时）。采访对象有VC公司合股人（包含一些顶级公司的合股人）、持续创颐魅者还有两个母基金的治理者。受访者在被访进程中都很公然和公平，由于他们自己就熟悉或者传闻过本文的此中一名作者，我们也向他们包管报告请示研讨成果时他们的名字不会被说起。

　　VC公司到底是什么？
VC来源于第二次世界年夜战后的美国，是一种用奇特方法来增进新公司进行私募融资的合股模式：有限合股人（LP）在投资由VC公司通俗合股人（GP）创立的VC基金时必需耐烦等候最高10-12年的时光才干收回他们的资金，并盼望获得丰富的利润。
在一两年的时光里，GP提取LP包管的金钱并投资到有远景的新公司里，然后测验考试领导这些公司走向胜利。基金的范围从数万万美元到几亿美元甚至更多，这取决于基金是专注于投资种子期和早期公司仍是须要大批本钱的后期公司和并购投资。
一家VC公司凡是有5到8名GP。GP除了能获得投资胜利净利润的分成（称作Carry，一般是20%）之外，每年一般还会收取VC基金的2%作为治理费。例如对于一个1亿美元的基金来说，GP每年将收取200万美元作为治理费。假如GP投资的一些公司终极经由过程IPO或是企业并购的方法退出，好比嗣魅这时辰该基金的价值增加到5亿美元，那么基金收益就是4亿美元（5亿美元减往1亿美元的投资本钱）。GP将会获得这笔收益的20%作为Carry（4亿美元*0.2=8000万美元），残剩的3.2亿美元将作为LP的利润，这此中已经除往并返还他们之前投资给基金的1亿美元。
　　

GP收取这笔报答所需供给的办事有：

吸引并寻找有远景的公司和创颐魅者；
以公道的价钱对他们进行投资；
为这些投资组合公司招募适合的人才；
经由过程介入到被投资企业的董事会的方法对被投企业治理层进行监视和教导，辅助他们成长；
经由过程IPO或者企业并购方法退出实现收益。

假如投资组合公司中的此中几个表示杰出，使得创颐魅者和LP获得了回报，GP就可以在VC界收成着名度和承认度，如许他们便可认为下一支基金进行募资以反复投资轮回。
基于我们的研讨，我们总结以为VC公司有10个界说了他们经营作风的机密。我们接下来将指出并描写这些机密，由此供给一个深刻懂得VC公司内乱部运转工作的窗口。
　　

　　机密1：创立一家VC公司是很难的
依据美国国度VC协会的数据，美国年夜约有1000家活泼的VC公司。斟酌到GP们潜伏的高薪酬，只如果很轻易就可以启动一个新公司的话，将会有更多VC公司存在。
LP（富饶小我、年夜学捐赠基金、养老基金和其他机构投资者）一般来说不会将他们的钱交给一家没有事迹可以证实GP是胜利的创颐魅者或胜利VC投资人的VC公司。是以，对于没有事迹的创颐魅者或者VC投资仁攀来说，想要树立一家VC公司是很难的。

　　机密2：对三分之二的VC公司来说，他们的第一支基金也是他们的最后一支基金
我们获得了进行这项研讨的一套奇特数据。该数据是由本文此中一位作者和他两位学术上的同事合作，经由过程整合关于在美VC公司的两种分歧公然数据构建而成的。我们暂且称此数据库为SPS数据库（以三位构建此数据库的作者定名——Smith、Pedace和Sathe）。此数据库包括了2917家美国VC公司和这些公司在1970年到2006年间刊行的6206支基金的信息。
SPS数据库里三分之二（66.4%）的VC公司仅刊行过一支基金。这是为什么呢？研讨表白，VC从业阅历有限的GP成立的公司不太可能比那些已经在VC界有一番作为的GP成立的公司更胜利。而第一支基金没有胜利的公司也不太可能往进行第二支基金的募资。
　　

　　机密3：仅有10%的VC公司刊行过四支以上的基金
三四年之后，当一家VC公司预备召募第二支基金的时辰，第一支基金的事迹可能还无从知晓。这些成果多半在第一支基金刊行后的六到八年内乱才干知晓，那一般是公司正预备召募第三支基金或者是几年后要刊行第四支基金的时辰。成果就是，假如第一支基金的收益低于预期值，再往召募接下来的基金几乎是不成能的。这就是为什么在SPS数据库里的2917家VC公司中，仅有10%的公司刊行过四支以上的基金。
另一个尽年夜大都VC公司无法到达要召募第五支基金的阶段的原因是，要想走到第三支和第四支基金须要消耗8到12年，在这时代假如有合股人因小我或其他原因分开，那么即即是一个胜利的VC合股关系也会随之决裂。对于一家可以或许召募跨越四支基金的VC公司来说，不仅须要在第一支基金上取得胜利，还要实行可以让公司的寿命超出开创合股人的治理和继续机制。
对一家VC公司而言，是否能分开开创合股人持续保存和延续是一个要害题目，由于很多LP更偏向于持久投资一家公司。一名来自豪型年夜学捐赠基金的LP表现：“我们想要一个持久关系……花时光、精神和风险往投资一支一次性的基金并不值得。” 一名VC投资人也表现：“LP曩昔想的是投资一支基金。此刻他们想要投资的是一家公司，一个机构。”

　　机密4 ：均匀来说，VC收益和尺度普尔500指数风险调剂后的收益具有可比性
和广泛见解分歧的是，证据显示VC基金风险调剂后的收益均匀而言比股票市场指数的收益好不了几多。
很多VC投资人以为更年夜的基金和更被动的投资作风下降了基金的事迹。然而，和VC界广泛不雅念分歧的是，没有确实的证据证实专注于种子期和早期投资的VC公司比专注于后期和并购投资的VC公司赚取了更高的收益。也没有任何证据显示那些积极治理他们投资组合的VC公司获得的收益要比进行被动投资的VC公司获得的收益高。
别的，VC基金收益年夜幅度倾向于顶端：一小部门基金的表示要比残剩其他基金都好得多。对于SPS数据库里面1285个拥有内乱部回报率（IRR）数据的基金，他们的均匀内乱部回报率一般为13.7%。可是排名前10%的基金却有着39.2%甚至更高的内乱部回报率。

　　机密5：命运当然主要，但名誉和技巧也很主要
投资组合里的公司刚好盘踞了适合的行业、有适合的技巧和产物而且有适合的市场和机会的VC公司将会比其他VC公司表示得更好。拥有适合的投资组合毕竟是源自命运仍是源自VC公司GP的名誉和技巧，这一向是个有争议性的话题。现有大批证据表白，胜利起源于命运，同时也起源于名誉和技巧，很出乎料想吧！
有证据表白，年青的VC公司为了树立必定的名誉并召募下一支基金，比拟较老的VC公司会更早地让他们投资的公司上市。假如一家VC公司在第一支基金上取得胜利，公司就会获得存眷而且名誉会逐渐晋升。与此同时，胜利的GP小我名誉也会年夜年夜晋升。第一支基金的投资经验同时也增加了GP的技巧。技巧和名誉的晋升不仅增添了吸引LP为公司第二支基金出资的机遇，还增添了获得有名誉的VC公司合投本身投资组合的机遇，而且增添了让有潜力的创颐魅者来公司追求投资的机遇。假如该公司的第二支基金再次获得胜利，则该VC将获得更高的技巧和名誉，并如许良性轮回下往。
连续的杰出事迹表示使其他人信任胜利并不完整是依附命运。假如一家VC公司从一支基金到下一支基金都连续表示杰出，那么它的胜利将越来越回因于它的名誉和技巧而不仅是命运。

　　机密6：胜利的VC公司都做了些什么？
在那些身处VC界和那些研讨VC人士的传统不雅念里，VC的胜利和名誉重要起源于击出“本垒打”（指IPO）。大师都以为那些为他们的投资者发生最高收益的基金是那些包括几个高价值IPO退出的投资组合。胜利的IPO被广泛用作VC公司名誉的一个风向标。
正如在第4个机密中提到的，有确实证据表白一支基金投资组合中很小的一部门经常收成和它自身占比不相符的相当年夜比例的基金价值。无论是对基金的胜利仍是公司的名誉而言，本垒打显然是很有价值的。然而，谁也没有弄明白若何才干连续击出本垒打。并且，本垒打和基金内乱部回报率之间的假定接洽还未被严厉测试。痴迷于IPO和本垒打会疏散VC公司的留意力，使他们不再专注于那些本可以增进基金内乱部回报率的行动。
进步基金内乱部回报率的行动具体有四种：

假如一家VC公司敏捷摈弃那些看起来不再有前程的早期投资，基金的内乱部回报率将会更高。尽管像如许“毙失落伤残职员”是很艰巨的，并且此行动会激发受到波及的创颐魅者的恼怒并给VC投资人贴上了“秃鹫本钱家”的标签，但依旧有证据表白如许苦楚的做法经常是需要的。这息争雇一个没有实行职责的CEO的事理是一样的。一名干练的VC投资人说：“解雇一名CEO从来不嫌早。”
假如该VC公司在他们投资组合地点的行业有相干经验，基金内乱部回报率将会更高。有才能跨界进进到那些将要酿成“风口”的行业也很主要。可以或许早日实现这些的公司将会发生更高的基金回报。
VC公司的关系网十分主要。有令人佩服的证据表白，树立更好关系网的VC公司会有加倍杰出的事迹。假如一家VC公司能有幸介入到巨子领投的买卖傍边，即使项目处在很后期或者估值很高，这家VC也可以随着巨子叨光，尤其是假如他们配合投资的┞封家公司事迹表示杰出而且被民众所知。
有证据表白企业并刮氯狯和IPO退出在获得高的基金内乱部回报率上具有划一主要性。是以，VC成长这两种退出方法都须要的关系网和技巧是值得的。

　　机密7：较老的VC公司并纷歧定顶级
较老的VC公司由于在业内乱呆的时光更久所以往往加倍出名。此外，假如一家VC公司无法持续召募基金，它也不成能存活下来成为一家老基金。并且，正如机密3所示，假如公司没有交出好的成果，它也不成能持续召募基金。是以，较老的VC公司确切更可能有胜利的事迹，然而这并不料味着他们就是顶级的了。
　　

　　机密8：VC公司是若何走向顶级的？
因为VC行业会阅历经济周期，是以相对内乱部回报率（基金内乱部回报率减往所有同年刊行的VC基金的均匀内乱部回报率）是进行VC基金同期事迹比拟的一个很好的指标。
一家VC公司要在牛市和熊市都能发明出高的相对内乱部回报率才干成为顶级VC。这须要像马拉松选手一样的耐力。
一场年夜的IPO或是企业并购买卖会将一家VC公司临时推优势口浪尖，但假如它不克不及连续供给相较其他公司而言更高的事迹，这家VC将来也不会成为顶级VC。
一项研讨发明，有一些处于第二梯队的VC公司以为其他专业办事机构（如管帐师事务所、投资银行和咨询公司）常见的“金字塔组织”模式更有用，于是指看经由过程应用这种模式让本身成为顶级VC。然而这些尽力都是不胜利的。

比拟典范的金字塔组织

　　机密9：顶级VC公司是若何坚持本身的顶级位置的？
顶级VC公司的做法凡是不同凡响。
第一，与其他公司比拟，他们的会谈才能可以使他们和所投资的创颐魅者告竣更好的协定。打个比喻，有研讨发明有较大声看的VC公司给出的合同被创颐魅者接收的可能性比一般要超出跨越三倍，而且伴有10%到14%的估置魅折扣。
第二，和其他VC公司比拟，由于他们在选摘要投资的公司时有其他投资选择或是更好的技能，所以他们往往对他们看好的公司加倍有耐烦。并非顶级公司所有的合股人都是一流的，但他们傍边最好的几个一般都善于和创颐魅者周旋！
和在一般VC公司身上的发明分歧，我们发明顶级VC公司不会为了分摊资本和风险、分享尽职查询拜访的累赘或是获得专业常识而和其他公司合投。这是由于他们专注于投资那些他们拥有需要专业常识的行业和范畴。他们也有资本和耐力足以独自承担投资风险。
假如一家顶级VC公司决议合投，一般是和另一家顶级VC公司合作。如许做经常是出于互惠互利和关系树立的目标，也可能是由于一个很是吃喷鼻的创颐魅者保持董事会上的顶级VC公司要多于一家。在IPO和企业并购事宜上，顶级VC也更偏向于和顶级投资银行合作。
我们将这种顶级VC公司重要和VC界的其他顶级玩荚定非论是顶级的LP、投资银行、创颐魅者仍是VC公司）合作的模式称为VC的“品级轨制”。这种品级轨制不像印度原始的种姓品级轨制那样僵化，不外尽管它是基于天然选择而不是继续选择，但它依旧是一种品级轨制啊！
　　

　　机密10：VC公司是怎么失落召盘级梯队的？
被以为是顶级的VC公司在旗下的一支基金偶然表示低于预期时可以有些许缓和的余地。然而，假如一家顶级VC公司没有连续浮现出相较于其他公司更好的事迹表示，他们的光线将会暗淡下往。
一家VC公司可能失落召盘级梯队的一个原因是要害合股仁攀离职，不管是由于小我原因、对公司不满足仍是他们在别处看到了更好的将来。另一个原因则是合股人团队开端走下坡路，如Jim Collins在《伟人是若何倒下的》一书中所描写的一样。
　　

　　结论
作为对美国经济十分主要并处在VC行业中间的机构，美国VC公司们依旧覆盖在神秘之中。跟着机密被揭示，我们可以清楚为什么这么少的VC公司真正树立了起来而且只有更少的几个存活了下来。命运在此中施展了感化，但胜利也取决于公司的名誉和技巧。胜利的VC公司做了良多不那么胜利的公司没有往做的工作，而要成为一家顶级的VC公司须要连续不竭地胜利。一旦跻身进进顶级，名誉效应将吸引资金和人才进进VC公司，使得公司更有可能连续发明胜利。
VC公司固然并不常见，但它依旧是承载人道的企业。VC突起于合股人的名誉和技巧，也式微于人道配合的弱点——狂妄、自豪和自欺欺人——这些弱点可以损坏所有的企业。盘算效仿美国VC公司胜利之路的国度和VC公司们或允许以从这篇文┞仿揭示的机密中学到一些工具。

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