硅谷泡沫将破？投资人张璐：泡沫是常态

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今天的硅谷，和上个世纪末有不少相似的地方。
那时候流行“.com”，互联网概念一上身，公司从融资到上市都顺利无比。仅在 1999 年，美国上市公司就多达 400 多家，其中1/ 4 都在一年内估值翻番。
如今流行的则是“.ai”。人工智能成为热潮之后，许多公司摇身一变，换了个后缀就开始以人工智能之名吸引投资。
和二十年前一样，住在硅谷也正在变成一件越来越奢侈的事情。根据Zillow数据，三藩地区的房价比去年上涨了11%。在位于硅谷中心的山景城，租下一间一房一厅公寓的中位数月租金已经到了 3110 美金（约 20674 人民币）。
更重要的是，这几年，美国这些“独角兽”们，表现令人揪心：曾经的硅谷神话、女乔布斯跌下神坛，她创立的血检公司Theranos几乎成了一个笑话；Zenefits丑闻频出，大幅裁员，深陷泥潭；Magic Leap融资进行到了D轮，连一个产品都还没生产出来。
今年十月，《纽约时报》撰文指出，不少独角兽通过与投资人签署的协议里插入这项规定，获取虚高的估值：投资人给出较高估值，假如公司在上市时没有达到规定的市值，则公司会给投资人补偿股权以抹平差距…………而这些虚高的估值带来的差价，最终都将由股民、以及公司里其他拿到股权的员工来承担。
二十年前，无数.com公司披着互联网的外衣上市，又因为没有健康的商业模式而一路亏损，引起了美国股市乃至经济的重大震荡，一万亿美元的市值仅一个月就蒸发殆尽。美联储连续降息 20 余次后，美国经济才有了复苏迹象。
而近年硅谷的种种迹象同样令人警惕，从 2015 年开始，媒体、投资人与科技从业者都在思考：这些到底是硅谷在快速发展中出现的局部问题，还是一个正在酝酿中的另一个“互联网泡沫”？
不可同日而语的疯狂
对于在硅谷度过了大部分工作生涯的退休工程师Lance Amundsen来说，这个答案是否定的。
他并非忘记了历史——上个世纪末，他在IBM担任项目主管，目睹了硅谷的疯狂，“Siebel Systems出了一个声明，让员工别把豪车停在公司的停车场里”。也经历了股市崩盘，操盘手好友绝望地挥着手中的股票凭证，问他“这玩意儿除了当墙纸还有什么用？”

图片来自AFP
但在他看来，现在的硅谷和那时候有非常明显的差别。“那时候的钱像是免费的，就跟 08 年地产泡沫的时候一样，但现在不是。”
虽然独角兽们吸引的资金看起来不少，然而与整体市场的体量相比，它们并不显眼、数量也并不够多—— 1999 年一年内，上市的公司就超过 400 家，而这几年出现的独角兽总量也就 100 多家。
而像Theranos、Zenefits这些真正陨落的独角兽们，“不管是体量、数量还是影响力，（和当年）都不是一个数量级的。泡沫破裂后，一年之内倒闭的公司超过 100 家……”EricBenhamou在硅谷从事了二十余年企业级风险投资，是Benhamou Global Ventures的创始合伙人。在他看来，现在这些独角兽们虽然暂时还没有盈利，有些甚至在过程中倒闭了，但整体技术实力及商业模式，也比当年泡沫里的公司要强上不少。
除此之外，这十几年来上市的条件也有了很大的变化。在第一次互联网泡沫中，创业者只需要几个专利就能申请公司，不需要达到太高的营收目标就可以上市。名噪一时的Pets.com，上市前一个财年的收入仅有 60 万美金，而IPO则给他们带来了超过 8000 万美金的资本。
沉痛的教训后，资本市场更加冷静了。“现在的公司想要上市，营收至少需要达到 1 亿美金，年增长率17%，而且大多都得是盈利的公司。”硅谷早期基金Spider Capital的创始人Michael Nerril对钛媒体说道。
而在硅谷著名投资人、Fusion Fund创始人张璐看来，这些估值超过 10 亿美元的独角兽们并没有在过去几年上市这件事情本身，几乎就意味着硅谷不会再次经历泡沫破裂。
“当年的泡沫破裂，是因为没有营收支撑的大量科技公司上市。现在硅谷在很冷静地看待这些独角兽的价值，如果没有好的财报营收以及正常的估值，不会让它们到公共市场上去影响整个金融市场。同时真正成功上市的科技公司，比如Facebook市盈率都是非常健康的。”张璐说道。市盈率即每股市价除以每股盈利，代表着一个企业股价与盈利能力之间的关系。一般来说市盈率越低，公司越值得投资。如今这些高科技企业巨头，市盈率基本都在 20 以下。
科技已经不可能是一个泡沫了
资本更加冷静是一方面，科技的急速发展，也让“科技泡沫”这个词本身值得商榷。
回望 1999 年，互联网还处于初期阶段，“.com公司”们提出的愿景，大多只存在在想象里——虽然众多公司大手笔的投资线下仓库、Pet.com在 1999 年就花了百万美元级别的资金来进行市场营销，可那时的计算能力以及市场的需求，根本无法支撑网络颠覆一切的愿景。

Pets.com的营销代言人袜子玩偶出现在Super Bowl广告中
然而在接近二十年后的今天，“在线”本身，已经带来了一个庞大的市场。
电商行业在不断蚕食传统零售业。 2016 年，美国人在线购物的总消费额为3948. 6 亿美元，比前一年增长15.6%。根据Forrester预测，到 2022 年，美国电商在零售业中占比将达到17%。
而众多完全构建在云端的商业模式也被证明可行。SaaS（Software as a service，软件即服务）、PaaS（Platformas a service，平台即服务）、IaaS（Infrastructure as a service，基础设施及服务）等模式给企业及消费者提供众多重要服务。
亚马逊提供的AWS（Amazon Web Service）服务就是个很好的例子，亚马逊自这个世纪初，逐渐在全美建立起十四个数据中心，给企业提供云存储、云计算、CDN加速等云服务，每年营收超过 150 亿美元，对Amazon的市值贡献率高达34.9%。
除此之外，计算机的运算和存储能力大增，宽带普及率不断提高，移动互联网进一步发展……这一切都在提醒我们，科技、生活、经济已经紧密地联系在了一起。
如今，全球的创新企业里，几乎所有都会有科技的成分。做一个生鲜递送的创业公司，也需要算法来支持最优秀的递送路径；想要变革客服行业，也得引入AI的成分才有竞争力。“一切产业都在数字化……这是在过去几年里我们最看好的趋势，未来也是一样。”Eric对钛媒体说道。他的投资逻辑也是基于此，基本都围绕着云服务、网络安全和工业级物联网。
不难想到，计算机早已不仅仅是一个细分领域，而正通过众多触角推动着各个产业的升级与变革。
这也意味着，科技本身已经很难作为一个巨大泡沫而在未来迎来破灭了，在钛媒体记者此次采访的所有投资人及科技从业者中，这是一个共识。
泡沫是硅谷常态
但这不意味着任何形式的“泡沫”都不存在。
比如共享经济。
“市面上能够共享的剩余空间、剩余车辆等等都是有限的，所以共享经济本身一定是一个有限的市场。”张璐说道。
当玩家超过市场容量的时候，泡沫随之而生。在Uber崛起后，不乏模仿者，然而在美国，最终能生存下来的却只有Lyft一家。
共享经济的其他行业也有不少玩家，最终都消失在了泡沫里。比如共享洗衣服务提供商Prim、Wahio等等，低利润率、高基础设施要求也让它们的商业模式难以维系，分别于 2014 年和 2016 年宣布关闭。
再比如如今的AI。
“不少公司仅仅是把AI这两个字母放在他们的pitch deck里。投资人最终还是需要深入理解创业项目的科技的框架是什么，到底需不需要AI的成分。”Michael说道。
张璐则表示，AI这项技术本身的一些特点，让“泡沫”更加明显。“大众越不懂的技术，越容易讲概念，因为大家也不能分辨是不是可以实现。尤其是针对消费者的一些应用，会有一些试图影响大众情绪的内容，但不一定有合适的商用价值。”
比如以“人工智能是不是要代替人类会计师了？”为噱头的众多金融AI产品，实际上能够做到的事情还非常有限。
在她看来，AI技术最早和最好的应用方向仍是在企业以及工业级应用，还有医疗领域“技术不仅已经成熟，同时有明确的应用场景和商用价值”。她投资的一家工业机器人公司IamRobotics，能够通过机器人推动物流的自动化，在她投资前已经有了数百万美元的营收。
AI、共享经济、前段时间的生鲜递送……这些形形色色的“微泡沫”组成了硅谷，但它们散去之后，剩下的往往是真正坚实的企业，而它们会驱动这个创新腹地不断前进。
“泡沫一定不好吗？其实硅谷就是一个泡沫经济，泡沫也会永远存在，但重点在于泡沫是否可控。”张璐感慨道。“泡沫有它的作用——每当新兴产业出现，创业者必定要从既得利益者手里分走一些资源，泡沫在这个时候就可以作为助推力，推动新兴产业的发展。”
这样一个催化剂出现后，能够加速破旧立新。而只要资本市场保持冷静，泡沫就会快速消退。
“最近的资本市场遇冷就是这个原因，通过这种方式，硅谷可以让合适数量的公司在一个有限的市场里运行。”张璐认为，近年来的大量down rounds（公司在后续融资中估值下降）和down exits（公司的卖出价格低于估值）还会持续一段时间，但这不是硅谷正在酝酿一个危险泡沫的证明，而恰恰是硅谷正在健康运行的证据。