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标题: 家电连锁：内生增长模式对战资本并购（M&A)模式的长效观察 [打印本页]

作者: cpuoe 时间: 2017-4-24 00:18
标题: 家电连锁：内生增长模式对战资本并购（M&A)模式的长效观察
　　引子：　　2008年3月28日中国连锁协会发布了2007年度连锁百强，国美电器以1023.5亿元蝉联榜首，资本并购的短期效应得以凸显，但是资本并购M&A的三道坎“企业文化整合、人力资本优化、流程再造”国美系只迈出了第一步，资本并购的长期衰减效应、内耗抵消作用甚至M&A（收购&合并）向B&I（回购&分立）的转换可能都将影响并购效应的发挥，直接影响经营质量，企业的可持续发展。本文试图从中美日家电连锁近期业绩，探讨内生增长模式对战资本并购模式的发展路径，以期与业界同行交流。　　正文：中美日三国3C家电连锁业近期陆续公布了2008财年9个月期（2007年4月1日－2007年12月31日）经营业绩，本文摘要关键指标对比评述，供国内3C家电连锁同行借鉴。　　［b]一、中美日主要3C家电连锁销售业绩对比中美日主要3C家电连锁销售收入对比表(单位：亿元) 　　项目　　　金额　　　Suning 　　280.43　　　Gome 　　　303.19　　　YAMADA 　　830.43　　　EIDON 　　 412.39　　　BIC 　　　 344.90　　　KS 　　　　271.99　　　KOJIMA 　　244.02　　　BEST 　　　193.27　　　JOSHIN 　　162.68　　　Best Buy 　1976.75　　　Circuit City 601.32　　　中国主要3C家电连锁销售Suning、Gome销售规模（上市部分）接近，远小于美日主要3C家电连锁。说明中国3C家电连锁竞争格局仍然存在较大的变数；对于苏宁电器而言，缩小差距，近2～3年实现销售规模反超的机会很大。　　而日本3C家电连锁业态则尚未完成整合，目前日本3C家电连锁上市公司超过15家，另外从近期KS发布与BestBuy试水性合作；Edion、BIC、Yamada三者之间进行的Best股权争夺战来看，日本3C家电连锁竞争格局将在08年度进一步变化。另外中坚型3C家电连锁企业如AOKI、Mrmax、 Sofmap、Laox、Pcdeopt等08财年9个月期销售均超过400亿日元，日本3C家电连锁市场M&A并购整合的机会和空间还很大。日本3C家电连锁巨头目前无暇顾及中国市场蛋糕的主要原因便是由于国内的竞争尚自顾不暇，因而对中国市场的染指便无从谈起了。最后Yodobashi Camera未上市故08财年相关数据无法收集，目前掌握的数据是其2007财年销售规模达382.36亿元人民币。进一步说明日本3C家电连锁市场群雄争霸，Yamada霸权尚未完成。如果Edion Group、BIC、Kojima等互相参股、联合对抗Yamada，那么日本3C家电连锁市场格局改写也并非没有可能。　　美国3C家电连锁业两强销售规模更是高达2578.01亿元，另外FRS、 CompUSA、Target、RadioShack等大型家电消费电子销售规模也相当可观。其中Target08财年累计销售61.47亿美元（折合人民币：约421亿元），RadioShack2008财年累计销售28.87亿美元(折合人民币：约211亿元)。 CompUSA则于2007年12月传出被大东家墨西哥前全球首富斯利姆卖给投资公司，大量裁员和陆续关闭门店的消息，经营业绩不容乐观。表明美国3C家电连锁市场强者恒强的格局基本定型。中美日主要3C家电连锁销售变动率对比表 　　项目　　　　变动率　　　Suning 　　　51.68%　　　Gome 　　　　70.47%　　　YAMADA 　　　20.56%　　　EIDON 　　　 15.32%　　　BIC 　　　　 8.6%　　　KS 　　　　　31.22%　　　KOJIMA 　　　0.05%　　　BEST 　　　　17.93%　　　JOSHIN 　　　6.56%　　　Best Buy 　　11.01%　　　Circuit City -4.51%　　　由上表可以看出，国美电器增长率超过70.47%,由于其于2006年12月收购永乐电器，故而其销售规模增长率远远低于其门店规模动静态增长率。同时也不排除双方重合门店自竞争因素，导致可比门店销售下降、关闭调整等销售规模下降因素；因此，表面上国美电器增长率高出苏宁电器近20％，但实际上却是苏宁电器高出国美电器近20％。国美&永乐联姻的1＋1<2的效应得以显现。进一步验证了，对于苏宁电器而言，只要保持目前的增长速率，销售规模2～3年内实现反超的成功几率极大。　　2008年3月28日中国连锁协会发布了2007年度连锁百强，国美电器以1023.5亿元蝉联榜首，资本并购的短期效应得以凸显，但是资本并购M&A的三道坎“企业文化整合、人力资本优化、流程再造”国美系只迈出了第一步，资本并购的长期衰减效应、内耗抵消作用甚至M&A（收购&合并）向B&I（回购&分立）的转换可能都将影响并购效应的发挥，直接影响经营质量，企业的可持续发展。　　日本3C家电连锁业销售规模增长态势良好，但增长幅度不均衡。其中Ks值得关注，其增长率、毛利率、净利率等关键指标同期增长都极为可观。而90年代中期业内霸主Kojima（小岛电器：1997年超过BEST电器跃居行业第一）自2002年霸主地位被Yamada（山田电机）夺走之后，开始步入颓势，几乎陷入一蹶不振的境地。行业第二位的Edion Group虽然在2007年度将石丸电器、100MV等纳入麾下，门店数量达到1057家，但是销售规模仅为Yamada的一半，销售增长率低于Yamada近10个点。可见M&A负向效应的威力巨大，1＋1<2成为并购衰减效应的代名词也就不足为怪了。　　美国3C家电连锁业规模增长则基本代表了未来2～3年内中国家电连锁业趋势。Best Buy保持两位数增长，Target增长8.3%;而Circuit City下降4.51%, RadioShack则可比店面下降8.6;总体销售规模下降9.4％。进一步验证了强者恒强格局的形成。2002年开始Circuit City走向疯狂并购路，由于M&A规模不经济反向衰减怪圈的作用，同时也选择了一条并购不归路，昔日王者今日陷入并购泥潭，并非偶然，因此足以供国美电器并购战略引以为诫。　　二、中美日主要3C家电连锁毛利率对比中美日主要3C家电连锁毛利率对比表 　　项目　07毛利率　06同期　变动率　　　Suning 　9.96% 　9.02% 　10.45%　　　Gome 　　9.21% 　9.37% 　-1.72%　　　YAMADA 　21.42%　22.20%　-3.50%　　　EIDON 　 22.78%　22.10% 　3.08%　　　BIC 　　 24.05%　24.18% 　-0.51%　　　KS 　　　18.63%　15.56% 　19.68%　　　KOJIMA　 17.39%　17.05% 　1.95%　　　BEST 　　21.83%　20.48% 　6.59%　　　JOSHIN 1 8.74% 　18.60% 　0.76%　　　Best Buy 24.60% 　24.60%　0.00%　　　Circuit City 20.66% 23.38% -11.66%　　　毛利是3C家电连锁业的生命线，而不是单纯的门店数量和销售规模。中国家电连锁业毛利远低于美日同行，并非主要是由于中外家电连锁业竞争激烈程度差异，而是销售结构、促销策略、价格策略等经营技术与国外主要同行存在差距。苏宁电器近来发布08年营销From EMKT.com.cn攻略显示，在继其掌握PC、消费类电子30％以上销售增长技术之后，其将进一步借鉴国际同行全面推进目录营销、数据库营销、On－line（Net. Shop）销售、生活电器销售等新型零售营销技术。从而实现保持并提高毛利率增长速率，将毛利率水平提高至两位数以上，缩小与国际同行差距，拉大与国内同行差距。国美电器毛利率则出现下降的趋势，可见“价格王”表明风光的背后吞下的是毛利率下降苦果。　　Yamada、BIC毛利率下降的因素则不尽相同。前者是由于保持业界霸主地位，领衔降价策略而导致的毛利率下降；后者则是由于毛利率高于行业水平，随着竞争激烈程度的加剧，而出现的降适性下降。尽管如此，BIC的毛利率仍然高于业界第一位、二位Yamada、Edion Group2个点左右。　　 Best Buy毛利率及增长速率与Circuit City差距进一步拉大。美国两大巨头之间的经过马拉松式的竞争，结果证明耐力（由企业的赢利能力、财务稳健性、内生性增长人力资源、文化等代表时间生命力软硬因素组成）决定胜负的关键而不是体力（由资本、并购、规模等代表时点表现力的因素组成）。　　三、中美日主要3C家电连锁净利率对比中美日主要3C家电连锁净利率对比表 　　项目　净利率　06同期　变动率　　　Suning 3.35% 　　2.61% 　28.46%　　　Gome 　2.25% 　　3.84% 　-41.39%　　　YAMADA 3.01% 　　2.64% 　14.12%　　　EIDON 　1.00% 　 1.05%　 -5.49%　　　BIC 　　1.50% 　 1.25% 　20.14%　　　KS 　　1.66% 　　1.48% 　12.22%　　　KOJIMA 0.38% 　　0.49% 　-21.63%　　　BEST 　0.41% 　　0.04% 　不可比　　　JOSHIN 　0.88% 　0.93% 　-6.11%　　　Best Buy 2.52% 　2.67% 　-5.62%　　　Circuit City -4.01% -0.05% 　　　　苏宁电器净利率（纯利润率）位居中美日第一，其成功的因素得益于稳健发展以及对经营技术的追求，更主要得益于坚定的服务创造价值信念。劳动时间价值论最大的悖论是出于阶级竞争的考量，而回避了流通时间、流通成本、流通劳动支出等价值因素，因此形成了服务价值盲区。以至价值与价格互换关系上出现动态失衡。同时也造成流通定价理论的偏差。笔者认为流通业净利率是流通业价值百分化，从现阶段来看，中国流通业净利率高于国际平均水平，而绝对额与国际同行的差距则相去甚远。　　国美电器净利率下降达41.39%,主要因素是其营销费用(同期增长70.64%)、管理费用(同期增长76.16%)、其他费用(同期增长244.71%)等费用的增长(总体同期费率增长79.81%)，由此可见规模之伤是其净利率下降的主要因素。　　日本3C家电连锁业净利润增长水平不一，Yamada、BIC、KS发展态势良性，而Edion Group（埃迪开）、Kojima（小岛电器）、Joshin（上新电机）则出现净利下降的态势，尤其是Kojima（小岛电器）则接近亏损的边缘，Best电器、Joshin（上新电机）净利率低于1％，可见日本3C家电连锁业竞争残酷程度远高于中国，行业进一步整合也就在所难免了。　美国Best Buy、Circuit City两大巨头净利率均出现下降的趋势，FRS、 CompUSA、Target、RadioShack家电消费类电子连锁企业净利率同步呈现下降趋势。主要原因是美国国内经济的降温尤其是受到房产次级贷危机的影响，消费信心不足导致行业甚至整体经济运营状况恶化。

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